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第一，产能进一步扩张，产量富于弹性。2020年粗钢实际产能将进一步扩张，产能将始终压制钢价的重心，但产量弹性很大，产能并不代表实际产量，由于废钢是最高成本的铁元素且对利润很敏感，对产量的调节能力很强。需求和利润将成为驱动产量的主要因素，当需求转好时，利润上升驱动产量上升，压制钢价上行空间。当需求转弱时，由于产量的滞后调整，供需失衡打压钢价和利润下行，但利润下行后，电炉和高炉中的废钢将减少，足以将产量调节至均衡区间，从而使得钢价受到支撑。

第二，需求驱动节奏。曾宁认为，在产能总体过剩的背景下，钢价将主要由需求驱动。2020年，房地产韧性最强的时期正在过去，2020年上半年地产需求仍然较强，下半年不确定性较强。由于房企持续面临交付压力，巨大的存量施工面积将使得本轮地产将是缓慢的下滑过程，地产用钢需求的下滑将是慢变量。另外，基建有望继续反弹，预计在专项债提前下达的背景下，上半年基建有望集中发力，且明年专项债额度将向基建领域大幅倾斜，基建对2020年上半年需求形成较强支撑。而制造业持续一年的主动去库结束，主动去库正在转向被动去库。明年上半年如果总需求阶段性超预期，被动去库可能转化成主动补库。在被动去库以及主动补库阶段，和制造业相关的工业品如黑色金属中的热卷将明显受到带动。总体来看，明年需求可能出现前强后弱的格局，或带动钢价先扬后抑。

第三，估值—废钢决定底部，需求决定顶部。曾宁认为，从螺纹钢的估值来看，废钢价格将决定螺纹的底部，需求的强度将决定螺纹的顶部，他预计明年螺纹的主区间会在3200—4200点之间。

第四，卷螺价差方面，热卷持续低于螺纹的局面可能改变，在制造业转入被动去库以及主动补库之后，热卷和螺纹的价差将收窄，2020年两者价差可能总体持平。

第五，从钢材利润来看，由于电炉钢的保护作用，预计2020年长流程钢厂的利润将维持在0—500主区间，长流程钢厂仍然难以出现亏损的情况。